本片是邵氏武侠中较为严肃的历史武侠片，由何梦华执导，倪匡编剧。影片以清代雍正年间野史中的暗杀武器“血滴子”为核心，构建了一个充满权谋与背叛的江湖世界。不同于同期多数武侠片的快意恩仇，本片基调阴郁，着重刻画政治斗争的残酷与人性的挣扎，是邵氏“硬派武侠”中颇具现实批判色彩的作品。

雍正皇帝（韦弘饰）为巩固皇权，设立秘密特务组织“血滴子”，专司暗杀朝中异己与反清义士。统领韩天德（谷峰饰）对雍正忠心耿耿，血滴子在其指挥下杀人无数，令人闻风丧胆。然而，鸟尽弓藏，雍正因忌惮韩天德势力过大，设计将其满门抄斩，唯有幼子铁珠（汪禹饰）被反清组织“日月会”救走。

十五年后，铁珠化名“马腾”，在日月会首领（陈观泰饰）的培养下长大成人，武艺高强，却对身世一无所知。此时，雍正再次启用血滴子，由新任统领许双德（林伟图饰）带队，继续铲除异己。日月会屡遭重创，马腾在与血滴子的交锋中逐渐发现自己的身世线索。

真相大白之际，马腾陷入两难：一边是杀父之仇与残暴的朝廷，一边是养育之恩与反清大业。此时，雍正下令血滴子剿灭日月会总坛。马腾在决战中与许双德正面交锋，最终虽手刃仇人，但日月会伤亡惨重。面对赶来收拾残局、意图再次利用血滴子的雍正，马腾看透了皇权的虚伪与轮回的杀戮。他选择引爆火药，与血滴子武器库及残余势力同归于尽，以毁灭终结这段血腥的历史。